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中金发布研报称，维持明略科技-W（02718）2026年/2027年收入预测基本不变，鉴于公司计划加大端侧模型的研发与算力部署投资，将2026年/2027年经调整净利润从1.67亿元/2.99亿元下调至-1.92亿元/1.10亿元。该行看好公司Agentic
Services业务长期发展空间，维持跑赢行业评级和目标价293港元（对应21x 2026e P/S），公司目前交易于15x/11x 2026e/2027e
P/S。对应44%上行空间。
中金主要观点如下：
2025年度收入基本符合该行预期，经调整净利润超出该行预期
明略科技公布2025年度业绩：收入14.26亿元，同比+3.2%，基本符合该行预期；经调整净利润4，204.3万元，实现扭亏为盈，超出该行预期，得益于AI赋能带来的经营杠杆效应。
公司业务结构优化
2025年公司核心战略收入（刨除行业解决方案）同比+8.5%至13.6亿元。1）数据智能业务收入达同比+0.5%至12.60亿元，其中营销智能业务收入同比-1.7%至7.18亿元；营运智能业务收入同比+3.7%至5.42亿元。2）Agentic
Services业务作为新增战略板块，实现收入1.00亿元。
聚焦端侧模型，推出Agentic Services业务
商业模式从传统“卖软件”升级为按效果收费，算力驱动替代人力堆叠，深度绑定客户交付成果。目前的应用场景包括效果广告闭环、品牌广告闭环、内容电商闭环、短剧制作与投放。公司认为端侧模型在数据安全性、边际成本上具备优势。展望2026年，管理层表示，预计Agentic
Services将延伸至营销以外的板块，并推进全球化，将成为重要的收入贡献来源。
AI工具助力经营效率、盈利能力显著提升
2025年毛利率为55.4%，同比+3.8ppt，主要得益于AI工具应用带来的效率提升，公司表示内部全员接入DeepMiner。经调整经营利润率为1.8%，同比+1.7ppt，同比经调整净利润率录得2.9%，同比+6.2ppt，实现扭亏为盈，得益于AI赋能带来的经营杠杆效应。
风险提示：技术更迭风险、竞争加剧、市场接受度与需求波动风险。
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责任编辑：史丽君
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